2.6 如何进行股票投资的基本面分析

解读与分析

股票投资基本面分析的出发点是：股票具有“内在价值”，股票的市场价格是围绕其“内在价值”上下波动的。基本面分析的研究方法就是通过折现率将未来预期的现金流量折算成现值，并在此基础上判断股票的投资价值，分析股票的收益及风险，然后比较股票的内在价值与现行价格来决定投资对象。基本面分析注重股票价值的发现，力图用市场内外经济要素的相互作用和变化趋势来解释股票市场上的价格变动。基本面分析方法具有科学性、前瞻性和系统性的特点。

1．宏观经济因素分析

（1）经济景气度。当经济由低谷向复苏阶段过渡时，投资者的信心开始增长，股票市场开始活跃，股价开始回升；在复苏阶段后期，股价的升温速度甚至比经济的实际复苏速度还要快；当经济进入繁荣时期的初期和中期，投资者的信心更强烈，预期收益更高，股价进一步升高；但到了繁荣时期的后期，由于银根紧缩，利率上升，企业收益相对减少，在危机到来之前，股价涨势便停止了，并开始下跌；在危机阶段，投资收益明显减少，金融环境趋紧，股价会进一步下跌；在萧条时期，经济不景气会造成股价在较低水平上沉浮。

另外，在经济繁荣时期（复苏、繁荣阶段），企业营业状况好，获利丰厚，可分配股息多，股价会上升；在经济衰退时期（危机、萧条阶段），企业获利较少，可分配股息低甚至没有，股价会下跌。

（2）利率。利率对证券价格的影响可以从两方面来说明。一方面，利率提高意味着银行储蓄收益提高，从而会从证券市场吸走大量资金，使证券价格下跌；反之，利率下调会导致大量资金投向证券，证券供不应求，证券价格必然上升。另一方面，利率上升，意味着企业经营成本的上升和利润的减少，从而使企业派发的股利减少，有时甚至不能发放，使证券投资风险上升，投资者会大举抛售证券，证券价格会急剧下跌；反之，利率下降，整个经济进入一种宽松的局面，企业利润增多，股东的投资收益也会相应提高，从而会吸引投资者进入证券市场，使证券价格上扬。

（3）通货膨胀。通货膨胀主要是由货币供应量过多造成的。货币供应量增加一开始能刺激经济，增加企业利润，推动证券价格上升。但是，当通货膨胀发展到一定程度后，利率会上升，从而会使证券市场收缩，证券价格下跌。

（4）宏观经济政策。这主要是指宏观货币政策、财政政策、进出口政策等对股票市场的影响，比如政府的税收增减、银根松紧、汇率改革等政策，会对股票市场起到推动或抑制作用。

（5）国际收支。现代经济日益国际化、一体化，因而一国国际收支状况也是影响股市的一个重要因素。一般情况下，当国际收支处于逆差状态时，政府为平衡收支，将控制进口，鼓励出口，致使国内一部分资金从股市中流失，股票价格将下跌；反之，股价将看涨。

2．行业因素分析

（1）行业的市场类型。从一般情况看，某个行业的竞争程度越高，企业因经营管理不善在竞争中破产倒闭的可能性就越大，因而投资竞争性行业股票的风险比较大。

（2）行业的生命周期。企业处于行业发展的不同阶段，其经营收益和风险程度就会不同，进而其股票价格也不同：

①行业形成期，投资新创业的企业，风险较大，股票价格较低；

②行业成长期，此阶段企业发展不确定因素的影响较小，收益明显增加，因而其股价看好；

③整个行业逐渐进入稳定期，在竞争中生存下来的头部大企业几乎垄断了整个行业市场，行业利润也达到了较高水平，同时风险较低，因而在此阶段该行业的股票价格较高；

④衰退期，整个行业进入了生命周期的最后阶段，该行业的股票价格由于利润额的停滞乃至下降、企业经营风险增大而在低水平上徘徊。

（3）行业景气分析。一般来说，生产资料、耐用消费品和奢侈性消费品的生产受经济景气状况变动的影响较大，这类行业的股票被称为周期性股；生活必需品和必要的公共劳务与经济景气变动的关联较小，社会需求相对稳定，这类行业上市企业的盈利水平相对稳定，其股票被称为防守性股。

3．发行企业因素分析

（1）企业营运分析。在影响股票价格的诸多因素中，股份制企业的自身营运状况是决定个股行情的根本因素。考察股份制企业的营运状况，一般从以下几个方面入手。

①股息的高低。股息一般是与股价同方向变动的。愿意长期持有股票的投资者，往往只注重股息的变化。每当企业宣布发放股息时，或者在发放股息的前一段时间，该种股票的价格一般都会上升，股息率越高，升幅越高，反之股价将下跌。如果企业长期发不出股息，那么该种股票就有可能被视为垃圾股而被抛售，价格将跌入谷底。

②企业利润。股息来源于企业当年新增利润，但并不是所有的利润都会作为股息发放。股息如何分配，取决于企业董事会的决策。即使暂时不发放，只要符合股东长远利益，企业盈利增加，也是股价变动的利好因素。

③新股上市。当新股上市时，股价通常会逐步上升。新股上市的第一天，不受涨停板制度限制，涨幅一般在100%左右，有的甚至高达1000%。

④股票分割。大面额股票在经过一段时间的交易后，会经历一个分拆的过程。一般选择在企业进行决算的月份，宣布股票分拆。这会刺激一些人为了得到分红和无偿取得更多的配售股权而购买股票，股价出现上扬，当股票分拆之后，股价又会趋于正常。

（2）企业财务分析。企业财务分析主要是指利用统计指标对企业的财务状况进行对比分析。通过分析企业的财务状况，投资者可以确定发行企业的获利能力、偿债能力、资信状况以及投资者可能承担的风险。财务分析的主要指标如下。

①获利能力。获利能力是判断股票有无投资价值的重要依据，一般从全部资产获利能力、股东权益获利能力及普通股获利能力三个方面进行说明。

a．全部资产的获利能力，主要计算公式如下：

销货报酬=（净收益+利息费用+所得税）/销货净额

资产周转率=销货净额/平均资产总额×100%

投资报酬率=（净收益+利息费用+所得税）/平均资产总额×100%

b．股东权益的获利能力，主要计算公式如下：

股东权益报酬率=净收益/股东权益总额×100%

股东权益周转率=销货净额/股东权益总额×100%

c．普通股获利能力，主要计算公式如下：

普通股权益报酬率=净收益/普通股权益总额×100%

普通股每股净收益=（净收益-优先股股息）/平均发行在外的普通股股数

股息发放率=普通股每股股息/普通股每股净收益×100%

股息市价比率=普通股每股股息/普通股每股市价×100%

市盈率=股票市价/每股税后收益×100%

②经营能力。经营能力是衡量企业有效地调度和运营所掌管资产的能力，可以用存货周转率、平均收账期及销售与固定资产比率等指标加以分析。

a．存货周转率反映企业销售能力的强弱以及存货是否正常。一般来说，存货周转率越高，流动资本循环越快，其资金利用得越好，经营所带来的盈利也就越大。其计算公式如下。

存货周转率=销售收入/平均存货余额×100%

b．平均收账期反映产品出售后资金回笼所需要的时间。对企业来说，平均收账期越长，其风险越大；反之，平均收账期越短，其风险越小，说明该企业的经营状况越好。其计算公式如下。

平均收账期=365/（销售收入/平均应收账款）

c．销售与固定资产比率用来衡量固定资产的投入使用可获得多少销售额。这一比率越高，说明企业的经营效率越高。其计算公式如下。

销售与固定资产比率=销售收入/平均固定资产总额×100%

d．投资周转率又称全部资金周转次数，用于衡量投资的运营效率。这个比率越高，反映总的资金周转越快，从而说明投资利润率越高。其计算公式如下。

投资周转率=销售收入/（平均固定资产净值总额+平均存货余额）×100%

③偿债能力。偿债能力分短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。

a．短期偿债能力是指企业清偿短期债务的能力，主要用流动比率和速动比率两个指标来反映。根据国外经验，2∶1的流动比率是比较恰当的。流动比率太低，说明企业的偿债能力很弱；流动比率太高，说明企业中部分流动资金未能充分利用。速动比率可反映企业即时偿债的能力，一般认为此比率为1∶1时比较稳健。

b．长期偿债能力是指企业清偿长期债务的能力，通常用负债比率和长期负债比率来表示。负债比率是负债总额与企业总资产（扣除折价后的资产净值）的比率，反映企业资产总额中各项负债所占的份额，一般认为此比率在40%～60%的范围内比较稳妥。