2.11 如何进行证券投资组合管理

解读与分析

在长期的投资实践活动中，人们发现，投资者手中持有多种不同风险的证券，可以减轻所遇风险带来的损失。投资若干种不同风险与收益的证券形成的证券组，我们称为证券投资组合。在传统的投资分析中，大都以定性的方法来说明证券投资组合的收益和风险。

组合投资理念是一种倾向于保守的、实用而有效的投资理念，其目的可以归纳为两个方面：

（1）最大限度地降低投资风险；

（2）尽可能地实现利润最大化。

投资者通过进行科学的组合投资，可以在投资收益与投资风险之间找到一个平衡点，即在风险既定的条件下实现收益最大化，或在收益既定的条件下使风险尽可能降低。

1．证券投资组合管理的内容

证券投资组合管理的目标是投资效用最大化，这种目标能否实现取决于组合管理的内部控制，包括投资计划、时机选择、投资标的证券选择及组合证券监督等。

（1）投资计划。投资计划是指要考虑和准备一组能满足组合管理目标的证券名单。如果投资目标是今年为增长，则投资计划应符合这种目标及其变化特征。如果投资没有任何计划做依据，则组合管理者就可能发现他拥有的有价证券无法实现组合管理的目标。

（2）时机选择。个别证券的价格波动会形成一个价格波动区间。投资分析的任务就是确定一个价格波动区间，从而以尽可能低的价格买入，以尽可能高的价格卖出。

（3）投资标的证券选择。在选择投资标的证券及实际买卖时，组合管理者应持谨慎及理性的态度，投资者不希望风险超过自己的承受力。

（4）组合证券监督。在充满竞争和风险的证券市场中，投资者购买某种证券后可根据实际情况选择短期、中期或长期持有，但不能无目的地闲置或抛售。组合管理者应定期检查组合中的各种证券，通过有效的证券分析来确定各种证券是否符合其组合投资的需要，如果不符合，则应及时调整。

2．证券投资组合管理的投资程序

（1）制订投资政策。制订投资政策是以投资目标、可投资金的数量和投资者面临的税收状况为基础，确定在最终投资组合中可能的金融资产的类别。一般地，收入型组合将重点放在经常收益的最大化上，增长型组合强调投资的资本增值，混合型组合的目标是在经常收益和资本利得之间取得预期平衡。

（2）实施证券分析。证券分析是对所确定的各类证券的投资价值进行考察。传统证券投资组合管理的证券分析方法主要有两类：一类是基本分析，一类是技术分析。

①基本分析，通过基本的经济因素分析，确定证券的内在价值。一种证券的当前市价大于其内在价值，表明其价值被高估，现时卖出即可获得价格高出价值的那部分额外收益。反之亦然。

②技术分析，通过考察市场的供求关系变化状况，确定证券历史和当前的价格趋势，借以预测其未来的价格走向。供求关系由各种理性和非理性的因素决定，任何因素只要引起供求关系的变化，就迟早会在市场价格走势图上被发现。而且，证券的历史价格趋势和模式会规律性再现，对未来的走势预测具有指导意义。因此，技术分析的典型表现是将证券的价格信息以图表形式予以分解，并借此实施分析。

（3）构建证券投资组合。投资组合的构建过程是由下述步骤组成的。

①界定适合选择的证券范围。

②测算出各个证券和资产类型的潜在回报率的期望值及其承担的风险，并对这种估计予以明确的说明。

③选择各种证券，确定投资组合内各证券的权重。

（4）修正证券投资组合。随着时间的推移，投资者可能改变投资目标，从而使当前持有的组合不再最优，为此需替换现有组合中的某些证券。另一种可能是市场环境的变化、交易成本的变化或投资者预期改变等，引起投资者对组合中不同证券的不同评价，从而导致对组合中证券的调整行为。

（5）证券投资组合业绩评估。证券投资组合业绩评估不但要对组合运作业绩历史进行评定，而且要对下一阶段组合管理的方向及策略进行策划。只有在同一收益水平上，风险与收益才具有可比性。因此，在综合考虑投资的风险和收益的同时，也要对与此有关的技术等因素进行评价。